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中国中车（601766）2019年报点评：城轨车辆交付数创新高，关注动车组招标【华创机械李佳团队】

中国中车（601766）2019年报点评：城轨车辆交付数创新高，关注动车组招标【华创机械李佳团队】

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原标题：（601766）2019年报点评：城轨车辆交付数创新高，关注动车组招标【华创机械李佳团队】 来源：华创机械

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李佳/鲁佩/赵志铭/宝玥娇

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事项

中国中车发布2019年年报，公司实现营业收入2290亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润117.95亿元，同比增长4.33%

点评铁路装备业务微增，动车组交付受新车型招标延迟影响低于年通过更换摆锤和试样底座初预期。铁路装备业务全年实现营业收入1231.9亿元，同比微增2.17%，毛利率25.01%，比上年同期降了0.16个百分点。其中，动车组/机车/货车/客车分别实现收入641.57/230.63/206.42/153.28亿元，同比增长-3.85%/-11.77%/1.81%/106.3%，销量分别为2167辆/932台/48762辆/1691辆。客车收入大幅增长主要由于新车型动力集中型动车组cr200交付数提升。高速动车组新车交付受时速250公里复兴号（cr300）招标延迟影响低于预期，维修收入保持增长。随着中车旗下几大车辆厂陆续拿到cr300的制造许可证，国铁集团动车组招标渐进。

城轨业务保持高增长，预计2020年再创新高。城轨与城市基础设施业务实现营业收入439.35亿元，同比增长26.39%，毛利率达到17.64%，比上年同期提升了0.42个百分点。其中城轨地铁收入400.93亿，交付数达到7452辆，单价较上年有所提升。随着地铁通车高峰来临，我们预计公司2020年地铁交付数将再创新高，全年交付有望突破9000辆。

费用率保持稳定，经营质量向好。三费总计233.3亿元，占营业收入10.19%，与2019年持平。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.72%/6.31%/0.16%，较上年同期上升0.18/0.18/-0.42个百分点，销售费用率上升主要是由于预计产品质量保证准备增加，管理费用率上升主要是职工薪酬增加，财务用人工加荷的压力实验机最大荷载以1为佳费用率减少主要是利息支出和汇兑损失减少。应收账款周转天数97.4天，存货周转天数118.49天，均为历史较低水平，经营活动现金流225.31亿元，同比增加19.4%，经营质量向好。

风险提示：动车组招标延在调剂各种控制条件之前应思考1下迟，新车型定价低于预期，城轨车辆招标延迟。

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【公司深度报告】

（0除氧器02129）深度（上篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

中环股份（002129）深度（下篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

（002430）深度：基于优秀回报率的持续成长

杭氧股份（002430）深度：寻找无边界扩张的行业龙头

中环股份（002129）深度：大硅片厚积薄发，光伏续写辉煌，半导体材料龙头乘风起航

（603698）深度：被忽略的高端制造标的，被低估的煤气化龙头

深度：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路

深度：从布局期到收获期，民营检测龙头爆发潜力有望释放

深度：提前卡位nb-iot，腾飞的智能燃气龙头

深度报告：卡位智能停车生态圈，设备运营一体化开启成长新征程

投资评级定义

行业投资评级：

推荐：预期未来个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；

中性：预期未来个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司投资评级：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

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团队介绍

所长助理、组长、首席分析师：李佳

伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。2017年首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名。

高级分析师：鲁佩

伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年挤出机企业定单将得到大幅度的回升加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳眼镜架分析师第六名。研究方向：轨道交通、工程机械、自动化等。

高级分析师：赵志铭

瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向：检测服务、工业气体、光伏设备、锂电设备等。

助理研究员：宝玥娇

西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。研究方向：半导体自动化设备。

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